自今年2月底以来，国际原油价格重心大幅上移，引发市场对通胀走高的担忧。货币政策方面，美联储政策由年初的降息转为加息。在全球多数央行收紧货币政策的背景下，高利率对铜价的压制力量将逐渐增强。
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图为国际原油价格走势
图为美元指数走势
铜矿产量不及预期
国际铜研究组织（ICSG）数据显示，2026年1—7月全球铜矿产量为1335万吨，累计同比下降0.29%。其中，智利铜矿产量为288万吨，同比下降7.01%；秘鲁铜矿产量为160万吨，同比增长2.2%。1—7月我国铜精矿产量为98.32万吨，同比下降5.44%。2026年上半年，受矿石品位下滑、矿山老化、极端天气以及事故影响，全球铜矿产量不及预期，供应紧缺局面进一步加剧。
图为全球铜矿产量
从加工费来看，截至9月30日，我国进口铜精矿加工费为-231.68美元／吨，不断刷新历史低位。
图为进口铜精矿加工费走势
再生铜、粗铜供应难言宽松
在线股票配资1—8月我国废铜产量为153.15万金属吨，同比下滑17.01%。1—8月我国进口铜废料及碎料163.8万实物吨，同比增长8.14%。国内合规再生铜原料存在结构性缺口，冶炼企业刚需支撑进口量增长，东南亚、欧洲、中东等地货源持续流入。
1—7月我国粗铜产量为708.4万吨，同比增长1.96%。1—8月我国累计进口阳极铜54.6万吨，同比增长4.07%。从粗铜加工费来看，8月国产及进口粗铜加工费虽然低位回升，但仍处于偏低水平，供应难言宽松。
原料紧缺向冶炼端传导
ICSG数据显示，2026年1—7月全球电解铜产量为1680万吨，同比增长1.29%。9月我国电解铜产量为112.06万吨，环比下滑2.3%，同比增长0.04%，主要受冶炼厂集中检修、冷料供应偏紧，以及硫酸等副产品收益下降等影响。据测算，9月冶炼厂采购现货铜精矿生产亏损4129元／吨。目前部分冶炼厂有下调电解铜产量的意愿，预计10月国内电解铜产量将继续下降。
加工企业开工率走势强劲
图为全球精炼铜产量
受传统消费旺季带动，9月铜下游各板块开工率有所回升，其中铜板带和铜箔行业开工率大幅走强。铜板带方面，算力储能、新能源、变压器、集成电路等领域刚需形成底部支撑，但高铜价对需求有一定影响，压制新增订单释放。铜箔方面，新能源与AI、电子产业多点发力，下游企业补库需求旺盛，行业产能利用率持续走高。
美国精铜关税悬而未决
2026年6月30日，美国商务部向白宫提交复审报告，建议自2027年1月1日起对进口精炼铜征收15%关税，2028年1月1日上调至30%。总统法定决策窗口期为90天。目前最终决定尚未公布。市场对美国精铜关税仍有预期，非美货源偏紧。
库存方面，截至10月7日，LME铜库存为23.5万吨，注销仓单占比处于45%的高位，COMEX铜库存升至78.4万短吨。截至10月8日，国内铜社会库存为10.1万吨，较去年同期减少6.53万吨，绝对水平处于低位。
综上，目前铜的交易逻辑主要围绕以下三个方面展开：
第一，从宏观角度来看，中东地缘冲突延续，年内美联储政策预期仍呈收紧态势，强势美元将使铜价承压。第二，原料紧缺逐渐向冶炼端传导优质配资公司，且副产品收益下行，成本对铜价形成强支撑。第三，美国精铜关税能否落地及落地时间将对全球铜资源流向产生重大影响，进而对非美地区现货市场产生扰动。（作者单位：华闻期货）
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